对A股配置兴趣大增 对境内私募基金要求高
根据21世纪经济报道，日前有海外资管机构亚太区负责人透漏，数家欧美家族办公室客户的要求，遴选境内私募基金委托投资A股。尽管这些欧美家族办公室的初始投资金额仅有200万-300万美元，但若境内私募基金业绩表现超过他们预期，未来他们还会持续追加投资逾千万美元。
欧美家族办公室之所以对A股配置兴趣大增，主要是对新兴经济体尤其是中国经济的看好以及去年欧美对冲基金行业遭遇约6.9%的亏损，加之部分业绩出色的对冲基金抬高了收费标准（将超额利润分成从20%提高至30%以上），以及对冲基金经理在信息获取方面的优势骤降，令不少欧美家族办公室开始削减欧美对冲基金的配置比重。
“我们将看到新兴市场的一些伟大日子。中国正在刺激其经济，并将继续刺激，直到它发挥作用。”他并未对美国的贸易摩擦对中国的影响感到不安：“这只是占GDP的一小部分。” River&Mercantile的首席执行官福克安如是说。福克安被视为英国最聪明的投资顾问之一，负责管理价值340亿英镑(合443亿美元)的资产。
图片来源：网络需要补充的是，境内私募基金目前能达到这些欧美家族办公室资产配置要求的并不多。欧美家族办公室对境内私募基金资产管理规模、风险对冲策略多元化、沟通成本（主要是文化差异与沟通时差）与运营尽职调查有着严格要求。多数境内私募基金因资产管理规模较低、风险对冲策略较少而被早早淘汰，即便个别境内私募基金满足上述两项要求，也因为运营尽职调查不过关，被“剔除在外”。
比如在资产管理与风险对冲策略多元化方面，不少欧美家族办公室要求境内私募基金资产管理规模至少超过10亿美元（约合69亿人民币），且针对A股不同运行状况设定不同的风险对冲策略，但事实上，多数境内私募基金资产规模不足50亿，且此前股指期货交易受限导致风险对冲策略不够丰富，因此早早被剔除在外。
即便部分境内私募基金满足上述两项要求，也容易在运营尽职调查环节“搁浅”。原因在于这些欧美家族办公室特别重视上市公司主营业务成长性与诚信度，若上市公司一味靠着纯粹的概念炒作，以及不合逻辑的资产重组运作进行市值管理，他们是坚决不会投资的，因此当他们发现国内私募基金配置这类股票，也会因理念不合而终止合作。
但是，这些家族办公室一旦投资，就会长期配置（不会轻易赎回），令基金资产管理规模更趋于稳定，众多投资策略也能更顺利地落地。目前不少境内私募基金也在做出某些让步以吸引欧美家族办公室资金，比如，专门设立了一个投资产品，完全按照前者提出的各项要求进行投资运营，以其赢得家族办公室的青睐。
通过对冲计划降低利率风险
图片来源：网络整个2019年利率将保持在低水平，银行已经企稳，它们的大部分债务在无杠杆的基础上转移给了机构投资者。欧洲和日本也在实施宽松的货币政策。福克安认为，低利率削弱了多元化经营的优势，可以通过对冲计划来降低风险。
“家族办公室在非流动性资产中往往有很强的头寸，这会让它们暴露在风险中。”撇开投资组合回报不谈，福克安正在与家族办公室讨论如何对冲他们的商业利益所面临的风险。
FO可以对冲与投资组合、业务、目标和慈善捐赠有关的四项运营风险。这一系列的操作可以限制损失，确保家族办公室投资是安全的。通过短期债券、国债和优质股票，还有其他保持流动性的方式，是一种更安全的实现操作目标的方法。同时，福克安也建议，家族办公室也可以改变他们对待慈善捐款的方式，“如果他们想定期捐款，可以用与养老金计划相同的方式提供资金。这意味着，当市场下跌时，你可以寻找机会锁定高收益的信贷。”
如何通过现金管理对冲风险
对于对冲风险，迈克尔·康纳（Michael Connor）分享了自己在现金管理和投资组合构建方面的建议、见解。迈克尔先后为几家资产管理规模近10亿美元的单一家族办公室服务，目前在管理资产超过10亿美元的Consolidated Investment Group任职。
图片来源：网络迈克尔说，几年前大家还对现金管理的关注度不高，人们认为它技术含量很低、枯燥，而且没有风险。他们会想，我把现金投入某种升级版现金投资组合或者货币市场账户，坐等收益就行了。但他们不太明白那项投资的风险及意义。“我熟悉的一个基金经理曾经提供一种策略性现金储备基金。这个基金的收益率比市场上其他基金要高，但它持有风险更高的信贷产品，而且投资者没有关注的另一个风险是基金的投资者集中度。由于所持的证券类型和投资者集中度，这支基金成为首批跌破净资产的基金之一。因为该基金当时所持的证券不具有流动性，所以在一位大型投资者赎回份额后，该基金马上就陷入困境。”
所以家族办公室在管理家族财富时，资本保值排在首位，收益率次之，而且必须考虑货币的购买力。现在通货膨胀不再构成大的威胁，但未来却有这个可能，按照这种趋势，未来美元在全球的购买力如何？机构一致认为，长期来看，美元将继续贬值，这也意味着现金资产有可能正在失去购买力。
“对于家族办公室来说，它们需要在全球范围内收购资产，这是长期性的问题。如果你在某个行业拥有某个战略优势或者运营专长，那么你就能获得长期的竞争优势。但你还需要关注资产负债的匹配情况，这样才能避免突然遭遇流动性紧缺的问题。所以需要保持高于实际需求的现金量。因此我们需要预测到期债务等大规模负债的未来现金需求，然后根据实际情况积极管理变现问题。”迈克尔说。
如果投资目标之一是按照不同的资产类别来提高收益率和管理现金，那么这种方法是对的。越接近无风险的那类资产，就越能实现资产保值的目标。然后，你也许会将一小部分资产投入风险水平更高的投资项目，以提高现金的收益率，前提是你明白后者存在一定的风险。
迈克尔补充道，“风险可能来自市场，甚至可能来自委托人对市场变化的反应。牢记这点之后，再和委托人坐下来讨论他的投资组合。逐一讨论投资组合的每项资产，确保他们真正了解自己持有哪些资产。重要的是，要想对这个角色充满信心，要充分理解这项投资组合的结构是什么，风险在哪里以及出现各种‘混乱状况’时如何管理这些风险。”
总结一下，在设计现金管理方案时：
- 要考虑购买力以及维持本国货币对于其他货币的评价；
- 要不断更新投资政策，确保它与当前市场的发展保持同步；
- 应密切关注资产的流动性，以确保满足客户的需求；
- 了解市场上各种现金管理的解决方案并且避免过于激进；
- 充分了解投资组合结构，风险来源以及如何管理风险。
作者：嘉远家族财富研究院 徐迎雪
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