5月14日，国际研究机构GMT Research发布研究报告，认为李嘉诚旗下长和（0001.HK）存在利润被高估、隐瞒巨额债务一系列问题。
该机构称，长和通过收购意大利电讯商Wind Tre之后进行会计调整，加上2015年重组和记黄埔残余影响，2018财年利润约增加132亿港元；通过将部分基建业务调整至待售资产，577亿港元债务被隐瞒。
长和随即发布澄清公告，强调公司经审核财务报表严格遵守香港财务报告准则，GMT沽空报告带有严重偏见。
撰文/ 缪凌云 蔡真
编辑/ 缪凌云
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重组调仓惹争议
在被沽空机构狙击的同时，李嘉诚撤出内地市场的消息仍纷飞不断。
5月14日，彭博社报道，长实正在出售在上海仅存的商业地产项目“高尚领域”，该项目估值超过29亿美元，长实拥有其60%份额。次日午间，长实回应，公司经常收到不同出价建议，但不代表会接受及出售项目。
近年来逐步出售内地物业的李嘉诚，在全世界范围内进行资产大调仓。也正是这些重组并购中的会计处理，引来做空机构GMT质疑。
2015年6月，长实集团与和记黄埔集团完成重组，创立长江和记实业有限公司（即“长和”）以及长江实业地产有限公司。前者涵盖李氏家族几乎所有非地产项目，包括港口、零售、基建、能源、电讯。
资产重组过程中，长和以公允价值法消计约410亿港元固定资产及560亿港元电信许可证，从而每年降低约40亿港元折旧费用。
换句话说，东西没变，但通过会计手法变更，使得每年多出40亿港元左右利润。但与此同时，公司账面总资产也减少近千亿港元。
2018年9月1日，长和收购其合资企业Wind Tre剩余的50%股权，并产生972亿港元商誉。
GMT认为，在完全收购Wind Tre后，长和同样通过减少折旧的方式，让该公司利润转正，不仅直接增加利润，而且避免了商誉被减值。财报显示，2018年1月至8月期间，Wind Tre每月的折旧和摊销费用平均为1.78亿欧元；然而，9月份月费用似乎只剩9400万欧元，每月少计提8400万欧元。
对于这一变化，长和在2018年报中介绍“3集团欧洲业务收益为784.11亿港元，同比增长11%，主要原因为2018年9月收购Wind Tre余下50%权益带来的新增利润”。
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东风西渐
长实集团内部资产重组前后，李嘉诚持续出售内地及香港资产。
2014年，长实先后出售南京国际金融中心大厦、长圆集团股权、北京盈科中心、重庆大都会、上海盛邦国际大厦等物业；2016年，长实出售上海陆家嘴“世纪汇”广场项目，获得62.2亿元收益；2017年7月，长实将名字中“地产”二字去掉，更名为“长江实业集团”；同年10月，以402亿港元出售“中环中心”75%权益，创下香港历史以来最高单价商厦成交记录。
据统计，仅2013-2017年，李嘉诚保守估计套现1700亿港元。对于出售内地资产，长实方面曾在年报中称是由于“内地房地产市场存在较大不确定性”。与之对比，九龙仓、太古地产、恒隆集团等港资地产商则持续加码内地商业地产项目。
出售中国资产的同时，李嘉诚转舵欧美，不断投资加拿大及欧洲能源、电讯等项目。
长和财报显示，2018年公司收益总额约4500亿港元，在欧洲的收益就超过2150亿港元，占比47.5%。从分部资产来看，2018年欧洲分部资产超4500亿港元，相比2017年增加超过800亿港元。
（上图截自长和2018年报）
长和在欧洲的六项基础投资项目，成为GMT沽空的另一个重点。
2018年12月20日，长和董事会通过精简基建投资的计划，位于欧洲的六项基建投资成为首批精简对象。
反映到财报上，则是1181.18亿港元项目转待售资产，同时分离出与之对应的776亿港元负债。其中577.07亿港元为银行及其他债务等有息负债。
（上图截自长和2018年报）
GMT认为，长和计算综合净负债及净负债率时，并没有将与待售资产对应的债务算进去，不能真实反映公司债务状况。长和则回应称，公司一系列处理均符合会计准则，且与穆迪、标普、惠誉三家评级机构都有讨论，是对公司财务状况客观全面的反映，GMT的视角带有偏见、选择性明显。
实际上，GMT Research发布做空报告之前数日，长和卖空股数出现暴增。 5月7日，长和长和卖空股数在49万股；5月8日，长和卖空股数增至57.4万股，5月9日便暴增至133.65万股。截至5月15日收盘，长和微跌0.44%，报78.45港元/股，换手率仅0.23%。
一位香港机构研究人士对风云地产界表示：“长和是老牌蓝筹股，财务上一直挺干净，信誉也不错，市场对这次沽空表现相对平静，14号时空仓已经消失大半。GMT今年狙击了好几家蓝筹股，港股市场已见怪不怪。”
今年2月，GMT狙击中国中药（0570.HK)，称企业管治水平令人质疑，建议规避及沽售该股。3月7日，GMT Research又沽空三家中资公司，包括58同城、京东和中国交建。58同城和京东于美股上市，中国交建在中国A股与港股上市。
凶猛的沽空机构，淡定的市场，老道的李嘉诚，接下来故事又会如何发展？
