3月15日，万众瞩目的新东方在线终于正式启动招股，这是今年继猫眼娱乐之后第二家赴港上市的内地明星公司，那它的基本面怎么样？又是否值得参与打新？希望看完此文你会有所收获。
新东方VS新东方在线
新东方在线并不是那个家喻户晓的新东方教育科技集团（简称新东方），而是它旗下专门提供线上教育的子公司。新东方在线上市后，预计母公司新东方的持股比例将从目前的66.72%降到54.71%。
2006年9月，新东方在纽交所上市（代码：EDU），成为中国内地在美国上市的第一家教育机构，业务包括K12课后辅导（优能中学、泡泡少儿）、留学业务（留学考试、留学中介）、在线教育、成人英语、教材研发出版等。
其中在线教育业务就是通过子公司新东方在线开展，占集团整体营收的4%，主要是以线上直播+录播的形式提供教育服务，即网校。新东方集团其他课程则是通过全国77个城市的89所学校，进行线下实体课程的教学。
新东方在线早在2005年就成立了，开创了在线教育的先河，也是香港线上教育第一股。业务包括2C和2B两大块，2C提供全年龄段的在线课程，即大学（考研考博、英语四六级、出国考试），K12（大部分科目的课后辅导），学前（以直播形式提供少儿教育）。2B主要是向大学、图书馆等机构客户提供教育内容。
目前新东方和新东方在线的主力业务重合度并不高。新东方58.7%的收入来源于K12业务，留学业务占27.5%；而新东方在线71.1%的收入来源于大学业务，K12占比仅13.5%。
（母公司新东方FY2018主营业务收入
（子公司新东方在线FY2018主营业务收入
在线教育是一门好生意
在线教育一般指的是在线校外辅导及备考，由于升学压力大、名校竞争激烈，考研、留学大军日益庞大，以及职场人士考证充电需求激增，校外培训市场不断壮大，但挑战也随之而来。
首先，教育资源分配不均，低线城市的学生难以接触少数大城市的高素质教学资源。去年底刷屏的文章《这块屏幕可能改变命运》，讲的就是落后地区学生通过直播与重点中学共享上课资源，最终有人考上清华北大的故事。
一块屏幕当然不可能彻底改变基础教育的现状，因为除了课堂之外的老师辅导、学校资源、同学素质等同样重要，但是这块屏却可以缓解校外培训资源不平衡的情况。
比如新东方在线于2017年3月推出的「东方优播」课程，就是面向三四线城市的中小学生提供直播辅导课，每班最多招收25名来自同一地区的学生，授课老师通常是一流大学的毕业生，确保输出优质教育资源。
其次，现场上课受到地域和时间等诸多限制。线上教学灵活性比较高，可以随时随地进行学习，而且可以跳过熟悉的课程，反复学习薄弱的知识。
科技的进步使得线上教育的优势更加突出，2017年以总营收衡量的在线校外培训市场规模为964亿元，预计将以26.3%的复合增长率扩大到2022年的3102亿元。付费学生人数将从2017年的1.56亿增加到2022年的2.83亿，CAGR为12.6%。
（俞敏洪现身新东方在线路演现场）
在线校外培训市场竞争格局
因为在线校外培训门槛比较低，所以整体市场高度分散。根据弗若斯特沙利文的统计，以2017年的总营收计算，前五大综合在线校外培训机构市占率仅为1.67%，其中新东方在线位列第一，但也仅占市场的0.63%，紧随其后的沪江教育占比为0.58%，两者差距并不大。
如果从更细分的在线大学考试备考市场来看，市场相对集中一点，前五大机构的市占率提高到17.5%，其中新东方在线占了8.2%的市场，是排名第二的沪江教育的2倍，这与前文提到的新东方在线70%以上的收入来自于大学业务是相对应的。
不仅营收，从盈利来看，新东方在线也格外突出。在线教育企业既是互联网公司又是教育机构，既然沾上互联网概念，那就逃不开是否盈利的问题。
事实上目前大部分在校教育企业都是亏损的，像作业帮、VIPKID、猿辅导等绝大部分在线教育企业还处于融资阶段，几个头部玩家近几年陆续登陆美国资本市场，包括正保远程教育（职业教育）、无忧英语（51TALK）（英语）、尚德机构（学历、职业教育）、流利说（英语），如果把同样在港交所通过聆讯的沪江教育算上，只有新东方在线和正保远程实现盈利。
新东方在线为什么这么出挑？
新东方在线之所以可以实现盈利，是因为没有像其他在线教育机构一样烧钱。
在线教育机构的毛利率都很高，尚德机构和51TALK都在80%以上，但巨额的营销费用导致其亏损，营销费用率高达178%和77%，因为在市场格局还未稳定的情况下，大家的首要任务是跑马圈地提高市占率，盈利反而是其次。
新东方在线的营销费用率仅为20-30%，在这片厮杀的在线教育市场减值就是一股清流。
说到底新东方在线的底气来自于母公司新东方集团的好口碑，所以在激烈的市场竞争中还可以这么淡定的温和投放广告。
不过有一点值得注意，截至2018年11月30日的半年业绩中，新东方在线首次出现经营亏损4140万元，主要是由于市场费用同比大增245%，未来不排除新东方在线还会继续加大宣传，从而侵蚀盈利。
注：2018年净利润已调整上市开支
打新分析
1、股份简称及代码：新东方在线（1797.HK）
2、招股日期：3月15日（星期五）—3月20日（星期三）正午12:00；上市日期：3月28日 星期四。
3、全球发售股数：约1.65亿股，其中国际配售1.48亿股（90%），香港公开发售0.16亿股（10%）。
4、发行价：则价格区间为9.3—11.1港元，打一手5606港币；价格区间19%，较小。若对发行价下限进行10%的下调，则对应的下限价格为8.38港元，但最终发行价不太可能定在这个价位，详见第10点。该股集资额大，认购应该不是很火爆，9.3-11.1港元的中下定价可能性较大。
5、集资额：15.3—18.26亿港元，市值：85—101亿港元；属于主板大盘股范畴了。
6、中签率：截至发稿，暂未超额认购，预计最终不会回拨，即公开发售部分甲乙组各分配16451手，根据近期的申购人气，妥妥的1手中签率100%。
7、保荐人：花旗、摩根士丹利、中金，近两年保荐的新股上市表现参差不齐。
8、基石投资者：无，这么大体量不拉几个基石投资人，可见对自家公司信心满满。
9、股东：上市后，若超额配股权不行使，新东方持股54.71%，腾讯9.89%，俞敏洪1.52%，腾讯持股的企业打不打新，一图看懂。
腾讯持股企业上市表现
（点击查看大图）
10、IPO前投资者：共进行了三轮IPO前投资，成本都比本次发售价的中位数10.2港元便宜，其中Dragon Cloud成本最高，为9.2港元，Dragon Cloud是一间主要投资教育领域的投资公司，由老牌私募景林基金创办人蒋锦志的配偶唐华全资拥有。
虽然这些投资者都有6个月的禁售期，但从价格来看，似乎给了市场一个锚，机构是来挣钱的，至少说明未来价格不止9.2港元吧，当然机构也有看走眼的时候。
11、估值：纵向来看，新东方在线去年6月完成C轮融资时，估值为11.177亿美元，按现在的汇率大概是，87.73亿港元，和目前招股价下限对应的估值差不多。
横向对比，不管从PE还是PS来看，新东方估值都比同业要贵，但在线教育还是一个高成长性的行业，估值弹性比较大，就看市场会不会对新东方在线的强大股东和龙头地位买单。
新东方在线同业估值比较（单位：亿港元）
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