证券研究报告
李超执业证书编号：S0570516060002
作者：华泰证券宏观研究
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香港路演心得
1月我去香港路演，提出外资是这轮A股牛市的最可能推动力。4月再赴香港路演，最大的感触是两地情绪差异较大。内地投资者情绪波动较大，如社融增速超预期，A股次日下跌，后来又上涨，市场表示极大不理解；而香港投资者对此事没有较大情绪波动，总体较为平静。具体看法如下：
一、香港投资者对港股相对审慎，对A股相对乐观，并不会按照AH价差来进行投资
香港投资者表现出很强的理性特征，普遍认为港股后市没有特别强的上涨逻辑，部分开始减仓等待5至8月市场回调，并认为A股相对于港股有科创板推出等更独特的逻辑。少数投资者对经济乐观，看好两边市场。绝大多数投资者认为不会因为当前AH价差较大来投资港股。
二、香港投资者与内地投资者同样认为需求侧是影响市场的主逻辑，不太接受我们关于需求侧逐渐退出，供给侧将会成为影响市场主要因素的判断
香港投资者也把经济是否见底作为最重要的宏观变量，部分客户把贸易谈判作为需求侧政策最主要的决定因素。对货币政策是否要边际转向没有内地投资者敏感。对于我们提出的新供给价值重估理论，认为是在复盘，没有长逻辑，或者认为没有需求侧重要。少部分客户重视我们对生产要素变化的看法。
三、香港投资者相对更容易认同人民币存在升值和资本流入的可能性
当我们讲长周期资本流入中国，并可能促发人民币升值的逻辑，香港投资者比内地投资者更容易认同。部分投资者认为加入MSCI过程中，还会有大量主动跟踪指数的资金进入中国。
香港投资者对新型城镇化开始促进超大、特大城市吸引高技术、高学历人才，放开简化落户政策认知较少；对地方国企百家改革试点，促进管理层股权激励，尊重企业家精神等边际变化重视不够。对降准、社融趋势、地产政策放松、地方政府卖地收入较为关心。
五、香港投资者关注的最大风险主要集中在通胀风险，主要是猪肉价格
香港投资者对于这次非洲瘟疫可能导致的CPI上行幅度和节奏较为关心，但对油价还没有足够重视。
六、香港投资者与内地投资者相比，没有那么重视盈利拐点
香港投资者比内地投资者更重视盈利，但认为盈利改善的幅度更重要，拐点本身没那么重要。而内地投资者把盈利拐点看作市场是否延续牛市的重要因素，或至少认为是影响市场风格的关键因素。
“新供给价值重估理论”的提出
“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
